矩形管

  宏观快评:美国5月FOMC会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀

  非银行业快评:《推动公募基金高水平质量的发展行动方案》点评-重权益、推指数、降费率、优考核

  海外市场专题:海外垂类AI应用专题（10）：Duolingo Max推动货币化，AI赋能课程开发

  计算机行业2025年5月投资策略暨财报总结：大厂布局Agent产品，AI应用快速落地

  化工行业月报:油气行业2025年4月月报-受OPEC+增产及关税政策扰动，国际油价大幅下行

  电新行业快评:风电行业政策点评-首份机制电价细则利好存量项目收益，电站交易或将重新活跃

  电子行业投资策略:半导体5月投资策略：多款芯片亮相上海车展，汽车芯片国产化正当时

  新大陆(000997.SZ) 深度报告:移动支付出海打开增长空间，Agent产品提高生态变现能力

  万丰奥威(002085.SZ) 财报点评:一季度净利润同比增长21%，通航飞机和eVTOL打开低空经济成长空间

  天娱数科(002354.SZ) 财报点评:2025年第一季度收入增长31%，AI/具身智能布局前瞻

  宏观快评:美国5月FOMC会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀

  美东时间5月7日，美联储在FOMC会议后宣布再度暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持4.25-4.5%的水平并维持之前的缩表规模。

  国信周频高技术制造业扩散指数略有下降。截至2025年5月3日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.2，较上期略有下降。从分项看，丙烯腈、六氟磷酸锂下降，航空航天、新能源行业景气度下降；动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸、中关村电子科技类产品价格指数不变，半导体、医药、计算机行业景气度不变。

  高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格310元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8200元/吨，较上周下降50元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8910美元，与上周持平；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.75美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.65万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子科技类产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

  高技术制造业政策动向上，5月4日，第八届数字中国建设峰会闭幕。在产业对接方面，本届峰会共签约数字化的经济重点项目455个，总投资额2280亿元，比上届峰会分别增长8%和12%，项目涵盖新一代人工智能、机器人、算力基础设施、互联网医疗等多个领域。

  高技术制造业前沿动态上，5月7日，据《观察者网》援引巴国媒体的消息，巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克在议会发言。伊沙克透露，巴方使用中国制造的歼-10C战斗机击落了印度的战机，这中间还包括3架法制“阵风”战机。

  风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济提高速度下滑。

  新增专项债第18周（4/28-5/4）532亿，第19周（5/5-5/11）1002亿。截至第18周（4/28-5/4）累计1.2万亿，进度27.1%。特殊新增专项债已发行1437亿，土地储备专项债已发行744亿。截至4月27日，广东省、安徽省、江西省等 23 个省份陆续公示收购存量闲置土地项目，累计覆盖3285块宗地，资金规模约3506亿。

  城投债第18周（4/28-5/4）净融资-564亿，第19周（5/5-5/11）预计-271亿。截至本周城投债余额约10.5万亿。

  非银行业快评:《推动公募基金高水平质量的发展行动方案》点评-重权益、推指数、降费率、优考核

  5月7日，证监会发布《推动公募基金高水平质量的发展行动方案》（以下简称“《方案》”），针对我国公募基金行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，针对性地提出举措。

  国信非银观点：《方案》着重推动公募基金产品、公募基金机构高水平质量的发展。其中，公募基金产品层面聚焦建立浮动管理费率机制、强化业绩比较基准约束作用、推动权益基金创新发展、优化权益基金注册安排及降低投资者成本等重点方面，公募基金机构层面则聚焦改革绩效考核机制、强化监管分类评价引导作用、突出权益基金发展导向、督促加大薪酬管理力度、完善公司治理和优化行业格局等重点方面。我们大家都认为：第一，权益类基金产品地位将持续提升。截至2025Q1末，我国主动管理类权益基金规模34,565亿元，权益类指数基金规模34,983亿元，权益类基金合计69,548亿元，占公募基金行业整体比重为22.0%。其中，主动管理权益基金面临优胜劣汰、量减质增的局面，业绩优秀、盈利投资者占比高的产品竞争力更强，基金经理亦能据此合理适度提高绩效薪酬，产品集中度或将明显提升。此外，权益类指数基金则延续规模扩大、费率降低的趋势。一是权益类指数基金实施快速注册机制，利于快速发行；二是符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金将持续丰富；三是监管引导大规模指数基金管理费、托管费率下调，以及推动基金登记结算、指数授权使用、信息公开披露等固定费用下调，未来权益指数基金整体费率或将持续下调。第二，公募基金产品将迎产品创新及分化发展。一是浮动管理费率的主动权益基金产品将由头部机构带头发展，并逐步推广至全行业；二是监管支持加大含权中低波动、资产配置型产品创设力度，以及修订FOF、养老目标基金产品规则；三是研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品；四是货币基金管理费率与托管费率将面临下调，创收能力将减弱。第三，公募基金行业格局将有所优化。《方案》引导基金产品迈向重权益、指数化、降费率发展的新趋势，中小基金公司如无特色化、差异化优势，竞争力或将减弱，《方案》也提到支持基金公司市场化并购重组。第四，公募基金行业高水平质量的发展趋势更加清晰。《方案》要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重，有利于推动行业可持续发展。此外，《方案》提出的相关举措，将使得公募基金行业发展与满足居民财富管理需求、推动中长期资金入市、维护长期资金市场健康稳定发展等监管目标更加匹配，以此来实现功能性和盈利性的有机统一。

  海外市场专题:海外垂类AI应用专题（10）：Duolingo Max推动货币化，AI赋能课程开发

  MAU：截至25Q1 1.3亿(+33% YoY)，通过产品优化和出色的营销拓客。月活人数达到1亿人后基数提升，MAU预计增速小幅下滑。

  ARPU：24年稳定在18美元左右，随着Max功能24年下半年逐步推广，25Q1达到18.5美元/季度。

  语言学习市场规模广阔，AI背景下在线学习成为主要增长动力。根据Technavio的报告，2023-2028年全球在线语言学习市场规模预计将将以19.73%的复合年增长率增长至700亿美元。除了Max功能持续渗透，Duolingo也具备其他增长动能：

  AI加速课程内容开发制作:25Q1业绩会表示由AI生成新的148种语言课程、耗时约一年，此前100多门课程内容花了12年。Duo Radio从2门课程增加到25+门并将总集数从300集增加到15,000+，只用了不到两个季度，曾经需要5+年，同时节省了99%的成本。

  不断扩充学习品类：陆续开展数学、音乐、围棋等课程，24Q4财报会表示数学和音乐课程拥有300万DAU；

  完善高阶英语课程：提升英语学习者占比与体验，目前全球80%语言学习者学英语、而英语学习者仅占Duolingo DAU的46%；

  品牌形象深入人心：实现低成本高效营销效果，一季度通过官推宣布其吉祥物猫头鹰Duo“去世”，产生了17亿次曝光；

  强调学习与社交结合：提高交互和激励，如Friend Streaks（朋友连胜）功能需要一起完成课程才获得积分；

  通过A/B测试一直在优化产品体验：每季度运行750+A/B测试并完善每一个细节；

  风险提示:AI产品进度以及性能没有到达预期的风险、AI技术发展没有到达预期的风险、下游需求没有到达预期、宏观经济波动。

  计算机行业2025年5月投资策略暨财报总结：大厂布局Agent产品，AI应用快速落地

  2024年计算机板块业绩同比承压，2025Q1板块公司业绩显著好转。以申万计算机板块为例，1）营收层面，计算机板块的营业收入合计为12499.4亿元，同比增长5.0%；2）归母净利润层面，计算机板块2024年实现归母净利润182.0亿元，同比下降41.1%，我们大家都认为主要因为：a）板块仍受到宏观环境影响，行业竞争加剧；b）板块内部分公司业务向AI等新技术转向，研发和市场开拓投入提升。计算机板块2025Q1实现盈利收入共2818.7亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润23.3亿元，同比增加790.5%，主要因为：a）宏观环境回暖，板块公司业务逐步复苏；b）行业内公司在技术、市场等领域的投入效果逐步显现，带动利润提升。

  2025Q1板块估值、公募配置比例回升。2025Q1计算机板块公司业绩修复，板块估值回升，截至2025年4月30日，计算机板块的动态市盈率为81.5x，高于历史中枢水平。根据Wind历史统计数据，公募基金配置计算机的比例一般在4%-5%之间；截至2025Q1，公募基金配置计算机的比例为3.1%，环比上升，公募基金重仓前十大计算机公司分别为金山办公、海康威视、科大讯飞、同花顺、深信服、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、新大陆、德赛西威。展望未来，随着整体板块业绩回暖，AI对板块公司持续赋能，以及宏观经济企稳复苏，公募基金对计算机板块的配置有望提升。

  中美关税博弈，重视跨境支付机会。中美关税博弈升级，中国正通过减少对美出口依赖。支付宝、腾讯金融等境内企业在境外地区通过投资、合作等方式开拓移动支付市场，带动产业模式向境外输出。得益于政策支持、金融市场开放、技术创新及区域合作等多重因素，人民币国际地位逐步提升。

  大厂Agent来临，MCP拓宽应用边界。字节跳动扣子空间开启内测，通过支持添加MCP扩展，集成飞书多维表格、高德地图、图像工具、语音合成等工具，即将支持扣子开发平台发布MCP至扣子空间。阿里发布最新模型Qwen3，在评估模型Agent能力的BFCL评测中刷新了榜单记录，原生支持MCP协议，面向Agent化的任务型应用提供了模型层支撑。

  风险提示：AI应用落地没有到达预期、市场需求没有到达预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。

  化工行业月报:油气行业2025年4月月报-受OPEC+增产及关税政策扰动，国际油价大幅下行

  2025年4月布伦特原油期货均价为66.5美元/桶，环比下跌5.0美元/桶，月末收于63.1美元/桶；WTI原油期货均价62.9美元/桶，环比下跌5.0美元/桶，月末收于58.2美元/桶。4月上旬，美国“对等关税”落地引发经济衰退及能源需求担忧，同时OPEC+宣布将从5月加速增产41.1万桶/天，国际油价暴跌；4月中旬，美国暂缓“对等关税”政策90天实施，美国对伊朗出口实施新制裁，OPEC+产油国提交补偿性减产计划，但三大机构下调全球需求量开始上涨，国际油价震荡上行；4月下旬至5月初，EIA原油库存增加，OPEC+宣布将在6月再次加速增产41.1万桶/天，国际油价再次下跌。

  供给端：供给端OPEC+宣布超预期的5、6月份增产计划。2024年12月第38届OPEC+召开部长级别的会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。但4月3日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5月增产幅度扩充至约原计划3倍的41.1万桶/日；5月3日宣布6月延续41.1万桶/日的增产措施，以此节奏推进下，OPEC+增产计划将在今年10月前完成，较原定计划截至时间的2026年9月大幅提前。

  需求端：由于“对等关税”政策对需求影响，国际主要能源机构下调2025年原油需求量开始上涨，预计会增长73-130万桶/天。根据OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2024年原油需求分别为103.75、102.79、102.74万桶/天（上次为103.75、102.79、102.86桶/天），分别较2023年增加151、83、89万桶/天（上次为154、83、101万桶/天）。2025年原油需求分别为105.05、103.52、103.65万桶/天（上次为105.20、103.90、104.14百万桶/天），分别较2024年增加130、73、90万桶/天（上次为145、111、127万桶/天）。

  近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在比较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。

  电新行业快评:风电行业政策点评-首份机制电价细则利好存量项目收益，电站交易或将重新活跃

  2025年5月7日，山东省发改委发布《新能源机制电价竞价细则》（征求意见稿）。该文件为首个省级机制电价细则文件，对其他省份政策有重要的示范意义。

  国信电新观点：细则规定存量项目（2025年5月31日之前投产）全电量参与市场化交易，可按国家政策上限按照每千瓦时0.3949元(含税)结算，相当于固定电价上网，对于存量项目收益率保证和交割非常利好。

  电子行业投资策略:半导体5月投资策略：多款芯片亮相上海车展，汽车芯片国产化正当时

  2025年4月SW半导体指数上涨0.62%，跑赢电子行业5.41pct，跑赢沪深300指数3.62pct；海外费城半导体指数下跌0.94%，台湾半导体指数下跌1.05%。从半导体子行业来看，模拟芯片设计（+4.61%）、半导体设备（+2.13%）、数字芯片设计（+0.94%）涨跌幅居前；集成电路封测（-6.37%）、半导体材料（-2.48%）、分立器件(-0.18%)涨跌幅居后。截至2025年4月30日，SW半导体指数PE（TTM）为89.19x，处于近2019年以来的68.95%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测与半导体设备PE（TTM）较低，分别为52倍和56倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为129倍和100倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为21.48%分位。

  1Q25基金重仓持股中电子公司市值为4397亿元，持股票比例为17.03%；半导体公司市值为3098亿元，持股票比例为12.0%，环比提高0.6pct。相比于半导体流通市值占比4.65%超配了7.3pct。1Q25前二十大重仓股中，新增芯原股份取代沪硅产业，澜起科技、晶晨股份、韦尔股份、芯源微持股占流通股比例增幅居前，中科飞测、华寒武纪、海光信息、中微公司持股占流通股比例降幅居前。

  3月全球半导体销售额同比增长18.8%，预计2Q25存储器合约价涨幅将扩大

  根据SIA的数据，2025年3月全球半导体销售额为559.0亿美元(YoY +18.8%,QoQ +1.8%)，连续17个月同比正增长；其中中国半导体销售额为154.1亿美元，同比增长7.6%，环比增长2.4%。存储方面，3月DRAM合约价与2月持平，NAND Flash合约价继续回升，4月DRAM现货价上涨。另外，国际形势变化带动拉货潮，TrendForce预计2Q25 DRAM和NAND Flash平均合约价均环比上涨3-8%，涨势的持续性需跟踪国际形势的走向。基于台股半导体企业3月营收数据，IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长。

  风险提示：国产替代进程没有到达预期；下游需求没有到达预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

  新大陆(000997.SZ) 深度报告:移动支付出海打开增长空间，Agent产品提高生态变现能力

  推荐逻辑一：移动支付核心供应商，出海打开增长空间。1）数字支付普及，POS机市场迅速提高：随只能手机普及、互联网的发展，移动支付迅速在全世界内普及。中国移动支付解决方案的成熟度相比来说较高，支付出海将成为支付机构新的业绩增长点。2）公司：为全球头部POS机供货商，积极开拓海外市场，持续布局全球各地区本地化建设。24年公司泛智能终端产品海外合计销量首次突破400万台，海外业务收入占终端出售的收益占比近84%。

  推荐逻辑二：AI Agent赋能SaaS服务，生态成为智能体推广核心竞争力。1）全球AI迅速迭代，多因素推动应用爆发：模型的多模态能力明显地增强，可用性提升，Agent作为人机协同的新模式，有望在2025年迎来爆发。2）AI应用快速演进，25年成为Agent落地元年：Agent的落地将给AI应用带来颠覆性变化，打开AI在垂直行业渗透的入口，公司竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合。3）公司：发布星驿付与慧徕店AI营销助手，依托自身生态孵化Agent产品，有望提升公司增值服务的价值量。

  推荐逻辑三：收单业务需求回暖，行业出清释放增量。1）收单业务持续回暖，供给侧行业出清加速：2023年以来，国内出台系列扩内需促消费政策，消费潜力得到释放，带动支付交易笔数与金额增长。中国人民银行发布259号文件，大量不合规通道商、服务商被清退。行业出清重塑格局，公司作为头部企业充分受益。2）公司：格外的重视业务合规性，受益于行业资源向头部公司集中，支付交易规模明显上行，有望为公司业绩带来显著增量。

  风险提示：国际贸易摩擦导致的经营风险、政策变动的风险、行业竞争加剧的风险、产品及研发技术风险等。

  公司主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半。公司是国内锌冶炼龙头，主要冶炼产品有锌锭、热镀锌合金、铅锭、黄金、白银等；矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。2024年营收中锌及锌合金、铅及铅合金、金锭及金精矿、银锭占比分别为62.4%/8.8%/12.6%/10.2%，毛利占比分别为33.6%/-0.5%/23.6%/25.3%，金银合计占比达48.9%。

  产能持续提升，目前原矿生产规模为86万吨/年。企业具有86万吨铅锌铜采选能力，拥有2个采矿权；下设3座矿山，即康家湾矿、铅锌矿、柏坊铜矿；选矿厂1家。经计算，公司铅锌金属资源量合计约87万吨，金资源量43吨，银资源量1259吨。水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的矿石资源量为1180.70万吨，铅锌品位为3.64%/3.70%，金品位3.24克/吨、共伴生银品位106.59克/吨；经计算，康家湾铅、锌金属资源量43万吨、44万吨，金、银资源量38.3吨、1259吨。铅锌矿矿区保有矿石资源量107万吨，金品位4.21克/吨，计算金资源量4.5吨。

  矿端矛盾缓解，锌加工费进入上行通道。2024年铅锌矿供需矛盾加大，TC均大幅度下滑；2025Q1以来锌精矿供需矛盾改善，加工费持续上涨。25Q1国产锌精矿TC平均2649元/金属吨，考虑28分成后加工费4463元/吨，环比+937元/吨，同比-782元/吨，处上升通道，考虑分成后的锌加工费已高于行业平均成本，冶炼业务利润改善，有望增厚冶炼业务利润。

  集团铅锌锑资源丰富，已托管黄沙坪。公司实控人为中国五矿，控制股权的人湖南水口山有色，而水口山有色（持公司29.93%股权）、株洲冶炼（持公司19.78%股权）和湖南有色（持公司1.34%股权）互为一致行动人，其控制股权的人为湖南有色金属控股集团。湖南有色是中国五矿直管企业，旗下株冶、水口山、锡矿山、五矿铜业、投资公司、黄沙坪、铍业七家为五矿重要骨干子企业。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪、铍业均为集团内优质资产。

  风险提示：铅锌供给超预期释放，需求没有到达预期，金属价格下降风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。

  当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其“业绩超预期”或“利润超预期”，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是不是超预期的判定更为综合、全面。本文主要对上市公司披露2025年一季报业绩预告或正式财报后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现“业绩”、“利润”、“营收”、“增长”、“超预期”、“好于预期”等关键词）研报的公司做梳理。

  一季报披露情况：截至2025年4月30日，在2025年1月1日前已上市的A股公司中，共5360家公司披露了2025年一季报的正式财报。

  从不同指数成分股来看，沪深300指数成分股一季报累计净利润同比增速中位数最高。从板块来看，科学技术板块的一季报累计净利润同比增速中位数为8.20%，相比来说较高。从中信一级行业来看，非银行金融、农林牧渔、钢铁一季报累计净利润同比增速中位数较高。

  公募基金持有比例较高的热点概念内，半导体精选指数、国家大基金指数等热点概念的一季报累计净利润同比增速中位数较高，均超过20%。有代表性的行业主题类ETF跟踪的标的指数中，中证畜牧、证券公司、300非银指数一季报累计净利润同比增速中位数较高。

  一季报业绩超预期情况：从不同指数来看，沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到21.69%。从不同板块来看，消费板块超预期公司占比最高。从中信一级行业来看，家电、餐饮、农林牧渔行业的超预期公司数量占比较高。

  公募基金持有比例较高的热点概念内，超预期公司数量占比较高的热点概念为茅指数、空气能热泵指数、白色家电精选指数。有代表性的行业主题类ETF跟踪的标的指数中，超预期公司数量占比较高的指数为800消费、科技龙头、中证酒。

  最后我们根据上市公司一季报以及分析师点评超预期情况，结合公司在盈余公告后的市场表现，优选出亚钾国际、巨化股份、东鹏饮料等2025年一季报超预期公司。

  风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。返回搜狐，查看更加多